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华创证券解读政治局会议:微调基本确认 内循环是未来五年的主导核心词

2020年07月31日 10:15
来源: 华创证券

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  报告正文

  

  抬头先看远方

  (一)预告了一次会议本次政治局会议预告了今年十月将会如期召开五中全会,五中全会除了常规研究关于制定“十四五”规划,还要研究关于二〇叁五年远景目标的建议,当市场还在纠结今年的小政策环境之时,中央想的更远,已经开始研究和思考如何全面建设社会主义现代化国家。

  (二)跟上中央的思路,需要看的远,想的长。因此当下恰逢十叁五收官与十四五开启的交接处,资本市场想要跟上中央政策思路,就必须也要“看的远,想的长”。通篇当中,几乎每一段都有措辞在频繁引导往“远”看——“经济行稳致远”、“加强前瞻性思考”、“持久战”、“宏观调控跨期设计和调节”、“稳增长和防风险的长期均衡”。

  (叁)那么“远处”的特征是什么?十四五发展期间,中国经济有如下几个特征1、正式进入中速增长。预计五年平均增速目标在5%词5.5%区间内,5%的概率比5.5%的概率要高。2、政策空间变小。对于财政和货币两大手段而言,财政比货币的空间更小。宏观调控的财货配合或会有叁个阶段,第一阶段,也就是过去,财政有底气,中国的宏观调控是地票决定央票,财政主导周期,货币配合;第二阶段,就是现在和接近的未来几年,财政空间先承压,货币空间尚有,财政逐渐开始配合货币,例如今年的再贴现再贷款的操作实例获得了较好的配合效果;第叁阶段,很久的未来,货币财政空间双告罄,那么将再度反转,财政再度主导,货币政策做货币化配合。3、外围环境挑战加剧。中美中长期博弈格局已没有逆转幻想。

  (四)远处的核心词是什么?内循环。两个循环的提法已不新颖,从中美冲突开始后,中央就开始提做大内需和双循环互促,但今年双循环的提法有了进一步的清晰——习主席于今年五月首提“内循环为主,双循环互促格局”。内循环为主是要替代外需吗?并不是这么简单的替代关系,这是最低纬度的理解。外围发展环境越发不确定+疫情后中速增长提前到来+政策空间因疫情消耗了很大力度,这些特征都增加了内循环为主格局形成的急迫性,核心是以内循环统稳内外,只有内部循环通畅和稳定了,哪怕增速低一点,也可以稳住内资不外流;哪怕外部环境不稳定,也可以稳住外资不外逃;哪怕政策空间变小了,循环通畅提升政策的“有效性”也可以一定程度对冲总量空间的不足。通过以上叁稳才能真正的增加中国根本的磁吸力,继续对外开放同时加深内外互促。自身身体好了,天气冷一点也不会生大病,身体消化健康,吃小剂量的药吸收和药效也会更好。

  

  再理解当下

  看完远方,收回视线,再看当下,对于政策微调的理解就会更加顺畅。

  (一)高质量重回基调的高地。从2018年开始,高质量发展理念基本成为高层会议的一个持久基调。疫情中的上半年,宏观基调短期快速的转向防风险与稳增长为主,“救急”是第一要义。当下高质量等相关发展理念的阐述再度占到了五分之一的核心篇幅,也就意味着疫情后非常态逆周期调控基本到达顶峰,经济从滨颁鲍中走出,政策也要对应逐渐回归到常态化的发展理念中来。

  (二)中央对于上半年的抗疫和经济增长答卷是非常满意的。文中提及“二季度经济增长明显好于预期”,虽然经济前景依然面临诸多不确定性,但至少目前为止的答卷都是超预期的,尊重经济规律、守好就业底线、落实好今年两会规划的逆周期剩余份额已足矣,那么政策进一步加码已无太大必要,政策实质上已经处于微调期。

  (叁)宏观政策有微调。整体基调从之前“加大逆周期和宏观调控力度”转为强调“落地见效”与“协调配合”,微调基本确认。财政的两个“积极”去掉了一个,今年以来财政的提法一直是“双积极”,“积极的财政政策更加积极有为”,本次变为“财政政策更加积极有为”。也就是总量不增,落实好使用;货币政策相比四月政治局会议与两会,去掉了运用的具体手段(运用降息、降准、再贷款等手段),新增“精准导向”,货币供应量和社融增速从“明显高于去年”变为“合理增长”,从具体的贷款利率下行的要求转为更为宽泛的“综合融资成本下降”。整体而言,下半年总量货币政策难再有期待,结构性工具剩余份额仍继续落实,但额度很难继续增加,下半年LPR调降无论次数还是幅度都不要抱有高期待。

  (四)地产表述没有变化。今年总量经济和财政都对地产数据有一定的诉求,地产数据万万差不得,二季度的经济好核心就是地产和基建好,但地产局部过热会精准点式摁压,结构微调也已出现。

  (五)资本市场表述强调秩序。要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展。平稳健康,意味着快猛上涨与暴跌不是最优的,打击违法活动,意味着过去牛市的老式资本运作恐怕也是要有所收敛的。

  (六)基建仍有向上空间,但并不会走向疯狂。一方面是对基建的助力仍在,“要保障重大项目建设资金”、“加快新型基础设施建设,深入推进重大区域发展战略,加快国家重大战略项目实施步伐”;另一方面也提及“注重质量和效益”,对基建的疯狂提前扣住了天花板,我们预计基建同比增速仍能上行,预计年内月度同比会上升到13词15%区间,但20%以上仍较难。

  下半年,经济大概率是弱复苏格局,正如我们半年报所写,弱复苏之下,结构比总量重要,把握行业利润的分配格局、把握经济复苏的冷热差异、认知低端消费复苏的乏力对投资更为有意义。

  

  (一)经济基本状况的评估:

  •   7月政治局会议(7月30日):经济稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期。

  •   企业家座谈会(7月22日):上半年国内生产总值下降1.6%,情况比预料的要好。

  •   习近平看望参加政协会议的经济界委员(5月24日):目前我国经济运行面临较大压力。

  •   两会(5月22日):受全球疫情冲击,世界经济严重衰退,产业供应链循环受阻,国际贸易投资萎缩,大宗商品市场动荡。国内消费、投资、出口下滑,就业压力显着加大。

  •   4月政治局会议(4月17日):在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常,生产生活秩序加快恢复。我国经济展现出巨大韧性,复工复产正在逐步接近或达到正常水平。

  •   常委会(4月8日):复工复产取得重要进展,经济社会运行秩序加快恢复。当前我国经济发展面临的困难加大。

  •   3月政治局会议(3月27日):经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。

  •   统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署(2月23日):综合起来看,我国经济长期向好的基本面没有改变,疫情的冲击是短期的、总体上是可控的。

  •   2月政治局会议(2月21日):新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来明显影响,但我国经济有巨大的韧性和潜力,长期向好的趋势不会改变。

  (二)逆周期的定调

  •   7月政治局会议(7月30日):要确保宏观政策落地见效。宏观经济政策要加强协调配合,促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。

  •   企业家座谈会(7月22日):增强宏观政策的针对性和时效性。

  •   习近平看望参加政协会议的经济界委员(5月24日):做好“六稳”工作、落实“六保”任务至关重要。

  •   两会(5月22日):“六保”是今年“六稳”工作的着力点。加大宏观政策实施力度,着力稳企业保就业。

  •   4月政治局会议(4月17日):要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。

  •   3月政治局会议(3月27日):要加大宏观政策调节和实施力度。

  •   统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署(2月23日):加大宏观政策调节力度。宏观政策重在逆周期调节,节奏和力度要能够对冲疫情影响,防止经济运行滑出合理区间,防止短期冲击演变成趋势性变化。

  •   2月政治局会议(2月21日):要建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序。

  (叁)财政政策的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金,注重质量和效益。

  •   企业家座谈会(7月22日):要实施好更加积极有为的财政政策。

  •   两会(5月22日):积极的财政政策要更加积极有为。

  •   4月政治局会议(4月17日):积极的财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。

  •   3月政治局会议(3月27日):积极的财政政策要更加积极有为,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。

  •   统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署(2月23日):积极的财政政策要更加积极有为。要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策。要扩大地方政府专项债券发行规模,优化预算内投资结构。

  •   2月政治局会议(2月21日):积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用。

  (四)货币政策的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

  •   企业家座谈会(7月22日):更加稳健灵活的货币政策。

  •   两会(5月22日):稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。强化对稳企业的金融支持。

  •   4月政治局会议(4月17日):稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

  •   3月政治局会议(3月27日):稳健的货币政策要更加灵活适度,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。

  •   统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署(2月23日):稳健的货币政策要更加注重灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置,用好已有金融支持政策,适时出台新的政策措施。

  •   2月政治局会议(2月21日):稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

  (五)地产的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。

  •   两会(5月22日): 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。

  •   4月政治局会议(4月17日): 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。

  (六)关于扩大投资的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):要着眼长远,积极扩大有效投资,鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设,深入推进重大区域发展战略,加快国家重大战略项目实施步伐。

  •   两会(5月22日):扩大有效投资。重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。

  •   4月政治局会议(4月17日):要积极扩大有效投资,实施老旧小区改造,加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资。要调动民间投资积极性。

  •   统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署(2月23日):要积极扩大国内有效需求,加快在建和新开工项目建设进度,加强用工、用地、资金等要素保障,用好中央预算内投资、专项债券资金和政策性金融,优化投向结构。

  •   2月政治局会议(2月21日):发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。

  (七)关于扩大消费的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):要持续扩大国内需求,克服疫情影响,扩大最终消费,为居民消费升级创造条件。

  •   两会(5月22日):推动消费回升。通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力。

  •   4月政治局会议(4月17日):要释放消费潜力,做好复工复产、复商复市,扩大居民消费,适当增加公共消费

  •   3月政治局会议(3月27日): 要加快释放国内市场需求,在防控措施到位前提下,要有序推动各类商场、市场复工复市,生活服务业正常经营。要扩大居民消费,合理增加公共消费,启动实体商店消费,保持线上新型消费热度不减。

  •   2月政治局会议(2月21日): 要积极扩大有效需求,促进消费回补和潜力释放。

  (八)关于资本市场的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展。

  •   两会(5月22日):改革创业板并试点注册制,强化保险保障功能。

  (九)关于改革的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):要更大力度推进改革开放,用深化改革的办法优化营商环境,实施好国有企业改革叁年行动方案,继续扩大开放。

  •   两会(5月22日):提升国资国企改革成效。实施国企改革叁年行动。健全现代企业制度,完善国资监管体制,深化混合所有制改革。

  •   4月政治局会议(4月17日):要不失时机推动改革,善于用改革的办法解决发展中的问题。

  (十)关于两个循环的表述:

  •   7月政治局会议(7月30日):必须从持久战的角度加以认识,加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局

  •   企业家座谈会(7月22日):以国内大循环为主体,绝不是关起门来封闭运行,而是通过发挥内需潜力,使国内市场和国际市场更好联通,更好利用国际国内两个市场、两种资源,实现更加强劲可持续的发展。

  •   习近平在看望参加政协会议的经济界委员(5月24日):逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。

  •   常委会(5月15日):充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力,构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。

(文章来源:华创证券)

(责任编辑:顿贵010)

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